2015年中國旅游業整體將繼續受益人均可支配收入上升、休閑邊際消費傾向提升、消費需求升級等紅利,行業整體仍處于黃金增長期,維持行業增持評級——出境游持續高增長,國內游平穩增長,入境游繼續低迷。結合細分子板塊景氣度、產業鏈延伸以及消費“互聯網化”、資本驅動以及并購投融資等因素,我們對子行業景氣度評級以及排序如下:在線旅游(增持)>免稅(增持)>休閑度假景區(增持)>自然景區(中立)>傳統旅行社(中立)>酒店(中立)>餐飲(中立)。貫穿2015全年的投資機會如下:國企改革(中國國旅、桂林旅游、金陵飯店、全聚德、東方賓館、錦江股份、首旅酒店、麗江旅游等)、上海迪斯尼主題投資(錦江股份、中青旅、宋城演藝)、免稅政策突破(海南離島免稅以及傳統免稅渠道雙重突破)、產業鏈延伸與并購投融資等(宋城演藝、眾信旅游、騰邦國際)、旅游服務行業線上線下產業融合(中青旅遨游網、眾信旅游、騰邦國際旗下欣欣旅游網)、一帶一路(曲江文旅、西安飲食、西安旅游)。行業2015年五條配置主線:
基本面穩定,業績成長性和確定性俱佳的各細分子行業龍頭——中國國旅、宋城演藝、中青旅、眾信旅游、騰邦國際等;
國企改革提速、“類錦江模式”有望遍地開花:隨著各省國企改革方案的陸續出臺,我們預計“類錦江股份”模式(引入戰投、資產整合與重組、外延式并購擴張、激勵機制改善等)預計將遍地開花。重點關注中國國旅、東方賓館、桂林旅游、金陵飯店、麗江旅游、全聚德、首旅酒店、曲江文旅、西安飲食、西安旅游、大連盛業等;
事件驅動、政策突破、主題投資機會等:
1)上海迪士尼效應:對標2008年北京奧運會以及2010年上海世博會前后餐飲旅游板塊及受益個股歷史行情走勢以及業績表現以及中國大陸龐大的人口基數和迪斯尼的品牌知名度,我們認為迪士尼開業以后的持續客流帶動效應將遠超北京奧運會、上海世博會。投資標的為錦江股份、宋城演藝、中青旅。
2)預計海南離島免稅政策放寬以及入境免稅店設立:預計2015年離島免稅政策在額度、品類等層面均存在放松的空間;根據國務院在2014年8月出臺的《關于促進旅游業改革發展的若干意見》,預計市場期盼多年的入境免稅店有望在2015年正式獲批。投資標的為中國國旅。
3)“一帶一路”背景下,交通改善及政策助力提振西部地區旅游產業:“一帶一路”背景下,400億絲路基金以及各地各部門相關配套政策陸續出臺,預計基礎設施建設帶來的交通改善效應、疊加國企改革背景下的相關政策助力,擁有陜西省旅游資源的上市公司市值空間有望增厚。投資標的為西安旅游、西安飲食、曲江文旅。
產業鏈延伸催化行業并購、投融資升級:
1)并購、投融資加速:宋城演藝基于旅游演藝、城市演藝、綜藝節目以及影視劇層面的內生+外延式擴張持續;三特索道增發完成,線下景區以及索道分布廣闊,缺乏整體產業鏈布局和線上客流導流效應和規模效應,潛在的O2O擴張預期值得期待。
2)在線旅游產業鏈融合加劇:旅游服務板塊線上線下產業融合將成為必然趨勢,線上線下O2O的“雙向融合”將繼續升溫。攜程、去哪兒、途牛、藝龍等在線旅游公司以及中國國旅、中青旅、眾信旅游、騰邦國際、西藏旅游等將產業鏈橫縱向持續整合市場。
交通改善帶來自然景區一定客流彈性:建議關注黃山旅游、峨眉山。
